而考慮到中國作為原材料進口大國的現實境況，融資貿易模式短期或部分受限，但今后仍將長期存在。

受訪專家指出，監管層政策打擊的主要是那些通過空轉、體外循環的假性貿易行為實現套利的資金，而并不是正常的基于貿易的融資行為。在中國大宗商品供應缺口巨大的背景下，進口貿易方式加上融資的條件是具備的，基于貿易性質的融資今后將不可避免。

“政策控制下，信用證的授信一定程度受到限制，但有比較好的貿易企業的授信沒問題，我們手里反倒很多客戶想去做融資銅，在虛假貿易控制住以后很多企業反而想做了。”中證期貨副總經理景川指出。

他強調，一方面有很多企業有授信，另一方面是有些民營企業要盤活資本也想做，從這個角度看，真實的融資貿易反倒是增強，很多客戶提出了這個要求。

業內人士指出，外管局針對虛假貿易而出臺的20號文政策對融資貿易的影響短期還是相當明顯的，政策引發很多中小銀行對信用證進行限制，加強流程控制以及企業資質審查等，但6月國內資金面緊缺的情況以及中國銅需求向好刺激融資銅貿易的上升。

金瑞期貨金屬研究員楊小光指出，政策對融資銅造成的影響短期可能難以擺脫，但受政策影響更為明顯的應該是黃金和電子產品等價值更高的產品。

上海一大型金屬貿易企業的資深人士就認為，和政策形成的打壓相比，現實的銅需求上升以及國內外比價推動進口的狀況顯然占了上風。20號文對于融資貿易可以說是“雷聲大雨點小”，文件出來時覺得這個市場可能因此下去了，但結果現在又死灰復燃了。

今年5月以來中國監管層加大對虛假貿易、保稅區“一日游”、貿易融資套利等現象的監管打擊力度，外管局的20號文對銀行和各地外匯局提出明確的甄別要求，不僅收緊了金融機構的外匯綜合頭寸下限，還要求外貿企業10日內解釋清楚貨物進出口和貿易收支總量不匹配的原因。中國貿易企業人士反映，銀行收緊外貿信貸和信用證融資等渠道。

針對中國外管局20號文可能引發銅貿易融資走向終結的言論，金瑞期貨調研報告稱，外管局新規雖然會對融資銅貿易中的轉口貿易產生一定的影響，但作為主要融資模式的一般貿易基本上不會受到影響，國外投行所擔心的銅融資交易給中國銀行體系帶來風險亦完全是“杞人憂天”。

**政策對融資銅影響小于預期**

和此前20號文打擊通過空轉以及體外循環的假性貿易的套利資金不同，此次帶動融資銅貿易迅速反彈的動力源于中國的供需缺口。中國國內銅消費好于預期，但LME（倫敦金屬交易所）可流轉銅庫存減少，導致中國進口銅難度增大。

前述大型貿易企業人士指出，部分原因是20號文對銀行業務亦形成沖擊，部分銀行一旦停止某些大型貿易企業的融資鏈條，將會形成更多呆壞賬。即使進口的窗口關閉，有些貿易商也是絕對不會停止的，資金鏈斷掉就等于世界末日，只要虧損能夠承受，也必須繼續做下去。

根據他的觀察，目前而言，基于一般貿易的融資是可以做的，90天以上信用證受到限制，但90天以內是可以做的。且廣東等部分地區的融資貿易會被監管得更為嚴格些。

“多少融資貿易受到影響，很難用數字量化，應該說從市場參與者的角度來看，50%受到打擊。從量上來說影響的會非常小，比原來預估的要小很多，政策剛出來的時候業界以為70-80%不能做了，但現在來看，70-80%的還都在做。”上述資深貿易人士稱。

而支持本輪融資銅貿易的則是向好的中國銅消費。楊小光指出，占全球消費四成的中國銅消費今年肯定好于去年，尤其是占中國銅消費近半的電力領域的銅消費今年異軍突起，相關現貨企業的開工率比去年高出10個百分點。

**貿易融資仍有條件大行其道**

長期看，中國貿易融資的土壤仍然肥沃。由于人民幣資本項目尚未完全開放，只要境內外利差和匯差收益能夠覆蓋貿易成本，加上中國是全球領先的大宗商品的消費和進口國，基于貿易的融資和套利仍有望大行其道。

某大型券商的金屬研究員指出，從銅來說，貿易商就是利用這種貿易品為媒介，從而突破一些管制，實際上在所有的過程是合法的，政策去階段性地收緊會打掉不合法的東西，也會使得在做的交易因政策不確定性和威懾力會減少量。

但他亦強調，貿易融資需要具備幾個條件，包括人民幣升值預期，美元利率低，中國真實利率很穩定，市場對中國經濟比較有信心，還有就是倫敦的交割倉庫的制度。20號文的確令融資貿易中的無風險套利的收益率下降，但國內貿易融資的條件一旦具備就會恢復。

“目前有一種融資銅一做就違法的想法很可笑，正常進口是不會受到打擊的，也不能被打擊，不能因噎廢食。...虛假貿易本來就應該打擊，但有投行說的可能引發雷曼事件太危言聳聽。”景川稱。

他強調，基于真實貿易的融資是正常合法的行為，不能被打壓，如果因此導致國內金屬短缺造成中國經濟的短板就得不償失，也不是監管層的本意。因此監管層不可能因為擔心融資而杜絕所有的貿易進口以及融資需求。

“不能寄希望企業都必須用現金去進口，不太可能，也不符合貿易原則。”景川指出，如果這樣，中國的制造業、電力投資以及商品生產都會受到影響。