2014年一季度，粗鋼日均產量創歷史新高，而下游需求力度卻持續走弱，鋼材庫存高企，行業供需矛盾進一步激化。受供需矛盾激化影響，分品種鋼材價格在一季度基本均呈單邊下行姿態，雖然傳統消費旺季的到來以及一系列“穩增長”政策使鋼材價格在季末出現反彈走勢，但因行業基本面尚未出現實質性好轉，整體反彈力度偏弱，預計后市繼續維持低迷走勢的可能性較大。

鐵礦石、焦煤等主要原材料價格在2014年一季度出現較大跌幅，使鋼鐵行業成本壓力得到一定緩解，但卻無法抵消鋼價單邊下行對行業利潤的侵蝕，整體盈利指標顯著弱化；其中，大中型鋼鐵企業利潤總額合計虧損23.29億元，為近四年來單季度最大虧損額，虧損面亦同比大幅增加，行業深陷低谷。

通過對21家普鋼上市企業的分析，我們發現2014年一季度行業盈利指標明顯弱化，獲現指標亦出現一定幅度的下滑，債務負擔加重，行業整體償債壓力有所加大。

銀行信貸收緊，中小型民營鋼企由于環保壓力、產品競爭力弱等原因更易面臨資金鏈斷裂的風險。

粗鋼產量創歷史新高，而下游需支撐力度有限，行業供需矛盾激化，且短期市場形勢仍較為嚴峻

進入2014年以來，中國宏觀經濟形勢持續走弱，一季度GDP同比增速僅7.36%，全社會固定資產投資增速亦降至2002年以來的新低。作為鋼鐵行業的主要下游行業，房地產行業呈現較為明顯的發展放緩趨勢，房地產開發投資增速、房屋新開工面積和銷售面積均出現不同程度的下滑；與此同時，中國制造業景氣度亦呈下行態勢，整體來看，一季度鋼材市場需求力度較2013年更為疲弱。

2013年，政府相關部門出臺多項政策以規范鋼鐵行業發展、化解過剩產能，從短期效果來看，受政策限制及市場行情影響，小型鋼鐵企業生存空間被大幅壓縮，而大中型鋼鐵企業受影響相對較小，全社會粗鋼產量仍居高不下。2014年一季度，中國粗鋼產量20269.90萬噸，日均粗鋼產量達到225.22萬噸，創下歷史新高。

在下游需求不振的情況下，屢創新高的粗鋼產量帶來高企的鋼材庫存；據中鋼協統計，截至2014年2月末，中國重點鋼鐵企業鋼材庫存量達到1625.33萬噸，亦創下歷史新高；伴隨傳統旺季的到來，3月末鋼材庫存量有所下降，但仍處相對高位。

整體來看，2014年一季度，中國鋼鐵行業供需矛盾激化。二季度傳統消費旺季的到來，給低迷的鋼鐵行業帶來一定好轉預期，不過，消費預期的增加也將催化企業的生產動力，日均產量可能進一步走高，供需形勢仍然嚴峻。

一季度鋼材價格單邊下行，短期存在反彈趨勢，但反彈力度偏弱

受供需矛盾激化影響，一季度分品種鋼材價格基本均呈單邊下行姿態；以北京區域主要鋼材價格為例，截至3月末，20mmHRB400螺紋鋼、3.0mm熱軋卷板、1.0mm冷軋卷板市場價分別報收于3090元/噸、3310元/噸和4350元/噸，較年初分別下降7.21%、4.89%和5.43%。

進入4月份之后，伴隨季節性銷售旺季的啟動，以及新型城鎮化、京津冀一體化、棚戶區改造等政策層面刺激信號的逐步釋放，鋼鐵PMI已出現小幅回升，鋼價出現觸底反彈走勢，階段性好轉仍有望出現；但因行業基本面未出現實質性好轉，鋼價整體反彈力度偏弱，預計后市仍將維持低位。

伴隨主要原材料價格的大幅下跌，中國鋼鐵行業成本壓力有所緩解

2013~2014年，海外礦山進入產能集中投放期，除巴西淡水河谷產量未有明顯增長外，澳大利亞主要礦山企業鐵礦石產量均出現不同幅度的擴張；而與此同時，作為國際鐵礦石主要需求方的中國鋼鐵行業卻陷入景氣低谷，鐵礦石港口庫存達到歷史高點，短期鐵礦石供需格局出現反轉，加之市場對于鐵礦石貿易融資過度解讀帶來的負面影響，進口鐵礦石價格相對中國鋼材價格易漲難跌的局面在2014年一季度不復存在；一季度末進口鐵礦石均價較年初跌幅超過15%，明顯超出同期國內鋼材價格跌幅，此外，一季度焦煤價格亦出現接近20%的大幅下跌；整體來看，伴隨主要原材料價格的大幅下跌，中國鋼鐵行業成本壓力有所緩解。

因國產鐵礦石成本明顯高于進口鐵礦石到岸成本，國產鐵礦石價格下跌空間有限，故而在一季度表現出相較于進口礦較小的價格跌幅；也正是因為有國內高成本礦作支撐，進口鐵礦石價格未來難以繼續出現大幅下跌。

成本的降低難以抵消價格持續單邊下滑，行業虧損嚴重，整體償債壓力有所加大

2014年一季度鋼價延續了2013年四季度以來的跌勢，其中1月份鋼價下跌幅度明顯超過鐵礦石及焦煤焦炭，大中型鋼鐵企業再現整體虧損；進入2月份之后，鐵礦石及焦煤焦炭價格開始加速下滑，平均跌幅超出同期鋼價跌幅，但仍無法彌補鋼材價格單邊下行對鋼鐵企業利潤總額的侵蝕；整體來看，2014年一季度全行業盈利指標顯著弱化。中鋼協統計數據顯示，2014年一季度，大中型鋼鐵企業共實現銷售收入8688.87億元，環比減少9.30%，同比減少0.80%；利潤總額方面，大中型鋼鐵企業合計利潤總額在2014年一季度由盈轉虧，總虧損額23.29億元，為2010年以來單季度最大虧損額，全行業虧損面達到45.45%，同比增加14.77個百分點。

鋼材價格當前伴隨季節性回暖及一系列“穩增長”政策呈現小幅反彈趨勢，預計可拉動行業盈利回升，但若二季度宏觀經濟形勢仍無實質性回暖，鋼鐵行業盈利能力亦不會出現顯著改觀。

下面我們選取了21家普鋼上市企業作為分析樣本，對2014年一季度行業財務表現作進一步分析。盈利方面，2014年一季度，樣本企業共實現利潤總額6.48億元，同比減少14.09億元，虧損家數由去年同期的7家增加至11家，超過半數樣本企業處于經營虧損狀態；樣本企業一季度平均毛利率水平較2013年小幅增加，主要是受個別樣本（南鋼股份、首鋼股份(000959，股吧)）的異常值影響，行業整體盈利能力仍處下行通道；現金流方面，樣本企業平均現金收入比有所降低，一季度共實現經營凈現金99.40億元，同比減少23.89億元，雖然獲現指標有所弱化，但相較于大幅減少的利潤總額，樣本企業仍保持了較強的獲現能力；樣本企業債務負擔較年初有所加重，在盈利指標和獲現指標均出現不同幅度弱化的情況下，行業整體償債壓力加大。

銀行信貸收緊，中小型民營鋼企首當其沖，其面臨資金鏈斷裂的風險更為嚴峻

據中鋼協披露，近一段時間以來，鋼鐵企業普遍反映銀行不斷加大對產能過剩行業的貸款控制力度，尤其是中小型鋼鐵企業可能面臨更為嚴峻的資金緊張、融資成本高的局面。2014年3月，山西最大的民營鋼鐵企業——山西海鑫集團因資金鏈斷裂而停產；2014年4月，天津岐豐集團因銀行抽貸而導致資金鏈斷裂，進而導致停產。盡管海鑫集團有其自身管理的問題，但岐豐集團的遭遇基本可看做全國中小型民營鋼企當前境遇的縮影。相較于大型鋼鐵企業，中小型民營鋼企存在融資環境差、產品抵御市場風險能力差、環保投入不足、環保指標達標率低等問題。目前，國家明顯加大節能減排、治理大氣污染的力度，在這方面中小民營鋼鐵企業面臨的資本支出壓力明顯大于國有大型鋼鐵企業，在全行業持續低盈利的情況下，更為嚴格的環保要求將進一步推高其運行成本與資金壓力；一旦信貸收緊，其資金鏈斷裂風險將顯著增加。(中債資信)