在中國現有的96個產業中（按照國家統計局2013年公布的行業分類標準大類計），約有90個產業部門直接或間接使用銅或銅產品，占比超過90%。根據安泰科之前公布的數據，中國電力建設約占精煉銅終端消費的53%，家用電器約占12%，交運設備用銅占9%，房屋建設（不包含線纜）約占2%，電子產品與印刷電路板用銅占6%，其他占18%。而電力建設、家用電器行業與房地產又有著密不可分的關系。曾有分析認為，國內的銅消費即是房地產消費。

　　那么，2015年以來的房地產交易復蘇是否會影響銅的下游需求呢？本文將通過計算房地產相關行業精煉銅的需求占比，來量化此輪房地產復蘇對我國銅需求帶來的影響。

　　在狹義的房地產行業定義下，整體行業銅需求可謂微小。狹義的行業定義是指房地產建設只包括房屋的結構建設，并不包含后期強弱電布置及內部裝潢。建造部門用銅主要集中于建筑銅水管、散熱器、燃氣管等。

　　據安泰科統計，目前我國建筑業占銅消費比重較低，整體需求占比約為2%。雖然在美國、加拿大等多數發達國家中，80%以上住宅使用的管材是銅質的，而且目前一些標榜高端的樓盤也都已預鋪銅管作為體現樓盤價值的證明，但從總量及目前行業的發展方向來看，建筑業的直接用銅消費仍然處于較低水平，需求拉動力有限。

　　在廣義的定義下，由房屋附屬設備建設而引發的間接用銅需求，使得房地產鏈條下可囊括更多的終端銅消費，其中最重要的附屬便是電力線纜行業。國家統計局公布的數據顯示，中國精煉銅終端消費在生產性行業中大致分為幾個部分：電子電器制造、電氣設備制造、電力電纜制造、機械設備制造、工程機械制造、船舶制造、汽車制造。

　　電力電纜制造在終端銅消費中占比很大

　　據了解，中國主要生產行業精煉銅需求中，電力電纜制造在終端銅消費中占據了很大比重。今年上半年已公布的數據顯示，在電力電纜建造中，其精煉銅需求約占總體制造行業需求的62%。電力電纜行業用銅主要集中于電線、變壓器、開關、連接件等。電力電纜行業屬于配套行業，其并不能完全獨立發展，其發展與基礎設施建設和房地產等行業密切相關。

　　據了解，2014年全年，電力電纜生產行業共消耗精煉銅超過550萬噸，但這些精煉銅并非全部被房地產行業消耗。那么，我們該如何得知多少的電纜銅消耗能被歸因于房地產呢？《中華人民共和國國家標準—住宅建筑規范》能為我們提供一些線索。

　　中國國家標準規定：住宅供電中要使用銅芯導線，并且每套住宅進戶線截面不應小于10平方毫米，包括插座回路和照明回路，而分支回路截面不小于2.5平方毫米。另外，對于安裝空調等大功率電器的線路則應單獨走一路4平方毫米的線路。考慮到廚房及衛生間電器種類和數量的激增，廚房和衛生間的回路也推薦使用4平方毫米的銅線。如果電力銅芯導線的配置小于2.5平方毫米，將只能滿足一般家庭照明負荷載流量的要求，安全使用壽命短，安全系數小。因此，不管是照明回路還是插座回路，均應該使用大于等于2.5平方毫米的銅芯導線。

　　那么，按照國家標準與行業普遍使用的線纜規則推算（電纜為平均B類80平方毫米以上線材(1946, 0.00, 0.00%)，電力線為平均VV類10平方毫米以下線材），房地產強電布線每平方米用線量約為0.003噸，而弱電部分綜合每平方米用線量約為0.0006噸（弱電線纜平均以SYV類4平方毫米線材計算）。按照2014年我國房地產竣工面積計算（107459.05萬平方米），新建房屋線纜用銅需求約為390萬噸，約占2014年電力電纜用銅的70%。

　　依附房地產建設的家電業也是用銅大戶

　　除電力電纜行業外，同樣依附房地產建設的家電行業也是用銅大戶。新屋竣工量與家電銷量數據之間存在20%以上的相關系數，其中大型白色家電中冰箱、空調、洗衣機大約30%的需求是受新房需求的影響，而這些電器中或多或少都需要用到精煉銅及其產品。

　　據國際銅業協會（ICA）統計，僅空調生產所消耗的銅就已占到家電行業整體銅消耗的70%。我們知道，一臺家用空調單機用銅大約為0.01噸左右，商用空調更高一些。另據產業在線統計，2014年中國空調累計產量超過1.18億臺，那么整體空調制造用銅超過150萬噸。而用ICA數據繼續反推的話，中國家用電器整體用銅接近200萬噸，占2014年中國電器設備行業用銅的75%以上。我們即使僅將20%家用電器消費歸因于房地產，其間接用銅需求已至80萬噸。

　　整體來看，在狹義的房地產定義下，我國房地產行業對銅的需求占比并不大，甚至可以忽略不計。但在廣義的房地產及其密切相關的行業中，房地產的銅消費已獨占半壁江山。我們根據上文的推導來做一個簡單的加法，單從電力電纜與家用電器來看，房地產產業鏈下的銅需求已約占中國整體銅需求的50%；從關聯度上來看，目前的房地產建設與中國精煉銅終端消費可謂是息息相關。

　　房地產市場升溫或不能帶來銅消費的復蘇

　　進入2015年，隨著央行降息周期的開始與鼓勵購房政策的不斷出臺，中國房地產市場再次出現了轉暖的情況。由國家統計局公布的70個大中城市新建住宅價格指數顯示，在經歷了12個月的環比負增長之后，數據已于今年5月轉正，同時全國商品房銷售面積也在今年6月出現了同比正增長的情況，8月銷售面積同比增長更是擴大至7.20%。

　　房地產的持續升溫是否能夠帶動中國銅消費的復蘇呢？短期來看，答案是否定的。

　　首先，房地產銷量與價格的復蘇并不意味著房地產投資與竣工數量的復蘇。從歷史數據來看，房地產銷售一般領先于房屋竣工。傳統的房地產復蘇傳導鏈大致為：房地產銷售面積增加帶動房地產開發投資完成數上升，一般領先1—2個月，而房地產開發投資的上升將同時帶動房屋新開工面積的回升，最終新屋開工轉化為可銷售的商品房屋一般領先18—21個月。

　　自如上的傳導鏈條不難看出，房屋銷售的復蘇與最終竣工量的上升，中間存在有20個月左右的時間間隔。換句話說，此次的房地產復蘇對于銅消費的影響最早也要在一年半以后才能明顯體現。

　　更加重要的是從市場層面來看，此次房地產復蘇的傳導鏈并不順暢。今年8月底進行的中國住房動機調查顯示，目前我國購房者意向相較于年初已經有所減弱，并且消費者對于住宅價格敏感程度有所提升。“房價過高”是過去6個月中受訪者不買房的主要原因，次要原因是擔憂中國經濟的進一步放緩將抑制房價上行。

　　由于購房者在此次復蘇中的謹慎態度，此次房屋銷售回暖所帶來的投資復蘇也并不強勁。至今年8月，房地產開發資金同比增長僅為0.90%，與2014年以前動輒兩位數的增長相差甚遠，房地產投資的持續不振也必將導致明年房屋竣工量的疲弱，最終影響終端銅消費。

　　其次，本次房地產銷量復蘇與之前幾次復蘇本質上有所不同，庫存商品房成為本次房地產銷售復蘇的主要供應源。上海易居房地產研究院公布的商品房存銷比顯示，與2012年的房屋銷售復蘇相同，存銷比在本次復蘇階段出現了大幅下滑，從2015年年初最高的16.15下降到8月已不足10.00。然而，竣工面積并未出現如2012—2013年的持續上漲。經過季節性調整之后，我們發現，在2012年的房地產復蘇周期中，伴隨著存銷比的不斷下降，竣工面積維持較高水平上升，到2012年年底仍然保持了兩位數的正增長，新建房屋成為房地產交易市場的主要標的。

　　而反觀本次房地產復蘇，竣工面積并未出現2012年時與存銷比反向變動的情況。從2014年開始，房地產竣工面積一直隨著存銷比的下降而下降。這種異常的情況表明，此次房地產復蘇更多是在消耗之前過高的商品房庫存，而新增入市的新建商品房屋并未對房地產交易的供給端提供有力支撐。而目前存銷比下降動力趨緩，與歷史低位仍然有較大距離，就算此波房地產熱繼續保持，房地產新增投資的熱情也難以有效被提振，市場已經進入了存量博弈的新常態。這種新常態意味著本輪房地產復蘇對于新屋建設的推動非常有限，而在疲弱的新屋建設的背后可能是更疲弱的房地產的銅需求。

　　總的來說，此次房地產復蘇與之前有較大的不同，房地產交易與價格的回升將較難傳導至終端銅需求上。隨著新建房屋需求不斷下降，與房地產相關的銅需求行業也將難再獲強勢增長，不論是從短期還是中期來看（20個月左右），房地產的歷史銅消費經驗將不再明顯。我們預計，今年由房地產及其相關行業貢獻的銅需求約為450萬噸，較2014年小幅下降，而全國精煉銅需求也將出現回落，至1000萬噸下方，這種緩慢退坡的銅需求趨勢或延續至2016年。

　　另外，根據中國地質科學院全球礦產資源研究中心的研究來看，發達國家在人均GDP7000—10000國際元時，銅消費增速達到頂峰。而目前我國人均GDP已于2013年跨越10000國際元大關，所以從歷史經驗角度來看，繼續增長的銅需求也將很難再現