周三早些時候，在岸和離岸人民幣匯差再度擴大，至近一個月來最大。盡管中國央行曾在1月初“左右開弓”打爆空頭，但人民幣空頭們并未因此放棄，從離岸市場的表現來看，空頭似乎又準備加入到“人民幣大戰”中。
彭博援引東亞銀行外匯分析師Kenix Lai表示，近期中國央行與空頭之間或將有一場激烈的對決。盡管市場認為人民幣有進一步貶值的空間，但中國央行將竭盡全力維持人民幣的穩定。
德國商業銀行中國首席經濟學家周浩指出，離岸人民幣市場應關注的現象是：在CNH即期匯率并未出現大幅波動的狀況下，在遠期和期權市場上卻暗流涌動。
（本文轉自微信公號“周浩宏觀外匯”，作者周浩。）
離岸人民幣市場在過去幾天的表現值得關注。在CNH即期匯率并未出現大幅波動的狀況下，在遠期和期權市場上卻暗流涌動。
以一年期USD-CNH的遠期點數為例，在過去的一周內，遠期點數從2500點上升至超過3100點。按隱含利率計算，一年期的CNH的利率達到了5.3%，而目前CNH的隔夜利率卻幾乎為零。這樣的一種“陡峭曲線”表明一種奇怪的市場邏輯，即市場不愿以零利率借入人民幣，卻寧愿以5.3%的利率去借入一年期的人民幣資金。從流動性角度考慮，市場認為離岸市場的人民幣資金將會進一步緊縮。而從另一方面考慮，市場認為未來人民幣會進一步貶值，目前5.3%的融資成本完全可以被未來人民幣的貶值來補償。
與此同時，期權市場則出現了全線的井噴，在期權市場上，一年期USD-CNH的隱含波動率已經超過了10%，這已經高于日元的隱含波動率。如果說市場認為長期來看，人民幣仍然有貶值的需要，但一個月的隱含波動率也在近期出現快速上升，則似乎表明市場在預期央行在春節之后就會采取行動。在目前人民幣貶值預期較強的大背景下，市場的預期很明顯，央行會減少對人民幣匯率的干預，并存在再次“一次性”貶值的憧憬。
在春節前市場做出這樣的反應，可能在利用春節假期的“真空期”來進行投機，這種情況下，目前的這種“詭異景象”在節后就會逐步消失。但另一方面，我們也要考慮另外的一種邏輯：市場的普遍預期是中國不會讓人民幣出現大幅貶值，這意味著會持續對CNH市場進行干預，而干預會導致CNH流動性緊張，這樣一來以比較貴的價格借入人民幣將來可能獲得更高的利息回報。而如果央行通過注入CNH資金來緩解流動性緊張，那么做空人民幣的成本也會下降。對于央行來說，采取任何一種方式都顯得較為困難，那么換個角度來看，政策面臨的不確定性是上升的，因此通過期權做多波動性顯得十分合理。
短期來看，周末公布的外匯儲備數據可能成為推動市場的一個催化劑，如果中國外匯儲備下降超出預期，那么CNH市場可能出現更加波動的市況。而CNH在遠期和期權市場的表現，則表明管理市場預期的難度。面對這樣的狀況，中國央行應該制定應對的舉措，同時也應該考慮采用更加透明的方式與市場進行溝通。
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