美國經濟隱憂顯現，再陷危機憂慮升溫。近幾年，美國就業市場的持續性改善使得美國成為金融危機之后全球經濟復蘇的“主引擎”。美國勞工部公布的數據顯示，雖然2016年1月美國新增非農就業人數較去年同期減少7萬人至15.1萬人，但失業率已經降至4.9%，較去年同期低0.8個百分點，這促使美國近期上修2015年第四季度經濟增速至1%。

但是，隨著物價的回升，消費者信心出現下滑。美國勞工部統計數據顯示，2016年1月經季調后的核心CPI同比增長2.2%，增速較去年同期高0.6個百分點；經季調后的1月核心PPI同 比增長1.9%，增速較去年同期高0.2個百分點。物價的抬升打擊了民眾的消費熱情，消費信心有所回落。美國密歇根大學公布的數據顯示，2016年2月消 費者信心指數、預期指數和現狀指數分別為91.7、81.9和106.8，較去年同期低3.7、6.1和0.1，呈現回落態勢。

與此同時，美國制造業陷入“萎縮”格局，服務業擴張速度也逐步放緩。美國供應管理協會公布的數據顯示，2016年1月美國ISM制造業和服務業PMI指數分別報48.2和53.5，較去年同期低5.3和3.2，其中制造業PMI指數已經連續三個月處于“榮枯線”下方，服務業PMI指數呈現持續性下滑走勢，這令市場擔憂美國經濟能否保持強勁復蘇的勢頭，甚至擔憂經濟危機再度席卷全球。

歐洲經濟穩中存隱憂，刺激力度有望加碼。歐洲央行堅持寬松貨幣政策，在經濟衰退和通縮風險背景下推出“歐版”量化寬松政策，歐元區及歐盟經濟整體保持企穩回升。歐盟統計局公布的數據顯示，經季調后的2015年第四季度歐元區GDP同 比（不變價）增長1.5%，增速較2014年同期高0.9個百分點；歐盟27國GDP同比（不變價）增長1.8%，增速較2014年同期高0.7個百分 點。就業市場的改善為經濟的企穩回升提供了堅實基礎，也支撐了物價的逐步回升。歐盟統計局數據顯示，2015年12月歐元區和歐盟27國失業率分別為 10.4%和9%，較2014年同期低1和0.8個百分點，呈現繼續走低的態勢；2016年1月歐元區CPI和PPI報0.3%和0，較去年同期高0.9 和3.5個百分點。

然而，經濟的暫時企穩無法掩蓋潛藏的危機，制造業和服務業擴張幅度的回落、大批量難民的擁入以 及英國舉行退歐公投的舉動均將對歐洲經濟形成沖擊。從歐盟統計局公布的數據來看，2016年2月歐元區制造業和服務業PMI指數分別報51和53，與去年 同期持平和低0.7，且較1月低1.3和0.3。

中國經濟繼續呈現疲軟態勢。國家統計局公布的數據顯示，2015年第四季度國內GDP同比增長 6.8%，增速較2014年同期低0.4個百分點，繼續呈現下滑態勢；2015年GDP累計同比增長6.9%，增速較2014年同期低0.4個百分點，同 樣呈現繼續下滑的趨勢。驅動經濟的“三駕馬車”投資、消費和進出口增速持續下滑拖累了經濟增長。海關數據顯示，2015年我國進出口貿易累計同比下滑8.02%，增速較2014年同期低11.45個百分點；2016年1月進出口貿易進一步大幅下滑至14.50%，增速較去年同期低3.62個百分點。統計局數據顯示，2015年我國固定資產投資和社會消費品零售總額累計同比增長10%和10.7%，增速較2014年同期低5.7和1.3個百分點。無論是投資、消費還是進出口貿易增速均呈現繼續回落的趨勢，且進出口貿易已經連續十三個月呈現負增長，表明中國經濟繼續呈現疲軟態勢。

經濟先行指標工業增加值的 趨勢性下行暗示了短期內中國經濟將繼續維持疲軟態勢。統計局數據顯示，2015年中國工業增加值累計同比增長6.1%，增速較去年同期低2.2個百分點。 國內用電量尤其是工業用電量和鐵路貨運量的不振預示著中國經濟將繼續承壓。中電聯和統計局數據顯示，2015年全社會用電量和鐵路貨運量同比增長 0.52%和-11.94%，增速較2014年低3.2和8.07個百分點。

中國經濟持續疲軟令決策層擔憂，各種刺激措施和政策陸續出臺。首套房首付比例降至兩成、契稅減 免，部分地區取消購房戶籍限制，以及信貸規模的“放水式”增長引發市場對中國重新考慮“強刺激”的預期升溫。從現有情況來看，經過一系列的嘗試之后，政府 再度回歸到通過房地產刺激經濟的概率大增。

去產能將非常緩慢

企業狀況日益惡化，市場供給壓 力有所減輕。持續的供大于求打壓鋼材價格走低，加上銀行對鋼鐵行業的“釜底抽薪”政策，導致鋼鐵企業狀況日益惡化，企業資產負債率不斷上升。統計局最新數 據顯示，2015年前10個月國內煉鋼銷售利潤率和資產負債率分別為-1.05%和70.33%，較2014年同期水平減少1.57和增加1.35個百分 點。

眾多“黑鋼廠”已退出市場，大型鋼廠也“適度”降低產量以達到減虧的目的。統計局數據顯示，2015年中國粗鋼產量達到8.04億噸，同比減少2.3%，增速較2014年低3.2個百分點，且為34年來首次負增長。

供給側改革下的去產能需要時間。經過2008年金融危機之后，中國鋼鐵行業產能快速擴張。根據 工信部的統計數據，截至2015年，中國粗鋼產能達到12億噸，產能利用率僅67%，低于全球70%的產能利用率。為加速消化中國鋼鐵行業的過剩產能，并 淘汰高污染、高能耗的落后產能，政府提出了供給側改革，同時針對不符合要求的產能強制進行淘汰。

但是，政府遲遲未能拿出供給側改革的具體落實措施，表明供給側改革將是一個復雜的過程。從理性角度看，供給側改革下的鋼鐵行業去產能，或多或少會造成人員失業。同時，眾多鋼廠與銀行和地方債務捆綁，這些企業的淘汰勢必帶來銀行爛賬和地方財政危機。因此，如何安置失業人員，如何減少因鋼鐵企業的倒閉、關停對銀行和地方政府的沖擊將需要長時間的探索，供給側改革下的去產能將非常緩慢。

樓市新政效果待驗

需求持 續萎縮，樓市刺激效果有待觀察。需求端的萎縮明顯大于產量的減少，使得鋼鐵行業供大于求的格局未能得到扭轉。從鋼鐵主要終端消費領域房地產市場來 看，2015年中國房屋竣工面積和新開工面積同比減少6.9%和14%，增速較2014年低12.8和3.3個百分點。新開工面積的持續負增長意味著中短 期內房地產市場難以帶動鋼鐵行業終端需求的回升。此外，造船行業的不景氣以及基建方面資金難以到位的限制，使得鋼鐵的絕大部分需求端表現出萎縮態勢。

同時，政府為穩定經濟陸續出臺了相關的刺激措施，引發深圳、上海地區的房價出現“瘋漲”局面，但上漲能否持續以及上漲后能否帶動二、三線城市房價上漲并最終刺激全國房地產市場復蘇仍有待觀察。

無論是經濟復蘇中的美國，還是穩中趨好的歐洲，經濟隱憂均已顯現，服務業擴張持續回落及消費信心下滑不但會限制美聯儲的 行動，還可能讓美國貨幣政策再度回歸寬松格局。制造業和服務業擴張放緩，疊加難民問題和英國退歐，注定令歐洲經濟形勢更加復雜，復蘇進程將被延遲。與此同 時，中國經濟繼續疲軟，驅動力不足，尤其是進出口貿易持續負增長明顯拖累經濟，內外合力疊加打壓全球商品價格。不過，中國可能采取穩定經濟增長措施的預期 將一定程度上提振商品價格。

從基本面來看，鋼鐵企業生存狀況日益惡化，導致企業產能利用率整體不高，供給壓力一定程度上有 所減輕。但是，作為終端重點消費領域的房地產市場需求持續萎縮，航運業蕭條背景下造船需求明顯不足，均打壓了鋼材需求。不過，需要注意的是，供給側改革的 落實措施落地之前，市場資金將在供給側改革與需求萎縮之間持續博弈，這注定會引起鋼材價格大幅度波動。

總之，鋼材價格在未來的較長時間將走出寬幅波動行情。