工業通縮壓力仍在，前2月制造業產出同比增長6%，較上年同期回落1.5個百分點

2016年2月CPI同比增長2.3%，增速提高0.5個百分點。一方面，春節疊加寒潮天氣，造成鮮菜價格大漲。另一方面，跟貨幣政策持續寬松也有一定關系，2015年下半年以來M1增速持續高增。

2月PPI同比下降4.9%，降幅收窄0.4個百分點，主要是鋼材、有色金屬等大宗商品價格上漲所致。不過，金屬制品業、通用設備制造業、運輸設備制造業出廠價同環比雙降，工業經濟并未全面復蘇，通縮壓力仍在。

2016年1-2月份，全國規模以上工業增加值同比實際增長5.4%，增速較上年同期回落1.4個百分點。一方面，前2月全國粗鋼、水泥、電解鋁、 煤炭等工業品上游品種產量同比下降，分別為-5.7%、-8.2%、-7.7%和-6.4%。另一方面，主要用鋼制造業中，金屬制品業、通用設備、汽車、 運輸設備、電子設備等制造業產出同比增速較上年同期回落，分別為8.2%、3.9%、8.1%、5.2%、8.8%；僅專用設備、電氣機械及器材制造業產 出同比增速較上年同期略有提高，分別為3.5%和8.2%。

圖一：主要用鋼制造業產出同比增長

（來源：統計局、鋼聯資訊）

制造業產出增長普遍放緩，跟中國制造業PMI指數走勢一致。2016年2月，中國制造業PMI為49%，創逾三年新低。其中，生產指數、新訂單指數分別為50.2%、48.6%，較上月下滑1.2和0.9個百分點，制造業生產經營活動趨弱。

圖二：中國制造業PMI指數

（來源：統計局、鋼聯資訊）

固投增速20個月來首次回升，到位資金增速明顯回落，或影響后期施工進度

2016年1-2月固定資產投資同比增長10.2%，增速較2015年全年回升0.2個百分點。主要是房地產投資回升至3%，在樓市銷量回暖帶動下，房屋新開工面積同比大增13.7%（上年同期下降17.7%）。

不過由于2016年前2月鐵路運輸業投資同比下降13%，基建投資同比增速放緩至15%，較2015年全年回落2.2個百分點；制造業投資同比增速放緩至7.5%，較上年同期回落3.1個百分點，較2015年全年回落0.6個百分點，主要是高耗能制造業繼續加快結構調整。

圖三：房地產、制造業、基建投資增速

（來源：統計局、鋼聯資訊）

盡管2016年前2月固投增速20個月來首次回升，新開工項目計劃總投資同比增長41.1%（上年同期同比下降1.8%），不過資金仍然是制約工程進度的一大阻力。

首先，2016年前2月固投到位資金同比僅增長0.9%，較上年同期回落5.8個百分點，較2015年全年回落6.8個百分點，主要是國家預算資金增長放緩、自籌資金困難，1月“天量信貸資金”脫實向虛，對實體經濟拉動有限。其次，2月末商品房待售面積進一步增加至7.39萬平方米，70%在三、四線城市，去庫存壓力仍大，商品房銷量難以持續走高，房地產投資回暖基礎尚不牢固。

信貸投放回歸合理，企業中長期貸款占比仍高，貨幣政策維持穩健

2016年2月，對實體經濟發放人民幣貸款增加8105億元，較上年同期少增3332億元，較上月少增17265億元，表明信貸投放回歸合理。其中，企業中長期貸款增加5022億元，較上年同期少增14億元，已連續三個月占非金融公司貸款比重超50%。

圖四：企業中長期貸款、短期貸款、票據融資增量走勢

（來源：統計局、鋼聯資訊）

3月12日，央行行長周小川回答中外記者提問，表示沒有必要采用過度的貨幣政策刺激，未來仍會采用比較穩健的貨幣政策。對未來利率走勢，要看下一步數據情況，特別是物價數據，如CPI和PPI數據。此外，中國已經決定更多地依靠內需，盡管進出口也很重要，但中國不會過度依靠出口來實現GDP增長。

總結

綜合來看，考慮到國內經濟仍有下行壓力，貨幣政策仍將穩健偏松，通脹抬 頭尚不能形成制約。工業經濟通縮壓力仍存，尤其是前2月制造業整體經營活動趨弱，機電產品出口額同比下降16.9%，投資增速繼續回落，鋼材需求不甚樂 觀。房地產投資增速時隔兩年回升，以及新開工項目投資大增41.1%，表明穩增長政策效應顯現，但也面臨著資金緊缺問題，主要是財政收入增長放緩、自籌資金困難，或會影響后期工程施工進度。下游用鋼需求整體仍然疲弱，尚難看到全面復蘇跡象。

2016年1-2月，全國粗鋼日均產量201.78萬噸，較上年同期下降19.45萬噸，鋼廠減產力度高于預期，主要是受制于資金緊缺影響。2016年1月中鋼協會員企業合計虧損67.2億元，持續7個月虧損。盡管節后鋼價迎來反彈，但進口礦價同步上漲，鋼廠盈利仍不樂觀，3月份復產進度仍顯緩慢。截至3月11日，Mysteel調研163家鋼廠高爐產能利用率82.8%，周環比增0.41%。

3月份在下游用鋼需求季節性回暖的帶動下，鋼價迎來反彈。但是投機資金惡意炒高鋼價，加上下游需求并未實質性回暖，導致市場成交萎縮，貿易商急于降價出貨，形成暴漲暴跌現象。

總之，由于月初鋼價快速拉漲，當前鋼廠仍有100-200元/噸的盈利空間，為刺激終端用戶增加訂單，短期鋼價仍有回調空間。不過，考慮到鋼廠采購原材料成本抬升，期螺1605合約價格在2100元/噸左右有較強支撐，后期或圍繞這一價位激烈爭奪。