格林大華期貨研發總監李永民對中國證券報記者表示，一般來講，美元指數與大宗商品價格呈現負相關關系，周四（3月17日）凌晨美聯儲宣布維持利率不變，盡管該結果在市場預期范圍之內，但短期內也令市場風險有所釋放，從而引發美元指數回落，這反過來推動大宗商品價格上漲。截至北京時間3月17日17時，美元指數盤中最低探至95.016點。

“老大哥”原油暴漲帶頭

由于隔夜美聯儲會議釋放鴿派信號，國際油價再度大幅上漲。截至北京時間3月17日17時，NYMEX原油期價報每桶39.62美元，接近3個月高點。

方正中期高級研究員隋曉影表示，預期將今年加息次數從4次縮減至2次，美元指數大幅下挫，原油受到支撐，同時產油國定于4月17日召開會議商討限制產量問題令市場情緒再度受到提振；而EIA原油庫存顯示上周美國原油庫存增加132萬桶，增幅在不斷縮窄。整體來看，近期受一系列利好消息支撐，油價有望延續前期的漲勢，但上行壓力將越來越大。

“美元指數上漲無疑對大宗商品形成壓力，此次美聯儲暫不加息，美元指數大幅下跌，對大宗商品反彈有利。”東吳期貨研究所所長姜興春對中國證券報記者表示。

今年以來，國際油價從每桶28美元低點反彈至40美元附近，呈現漲幅大、時間短的特點。由于原油是大宗商品市場的龍頭品種，其大幅反彈也帶動了鐵礦石、螺紋鋼、鋅等其他大宗商品快速上漲。

李永民分析稱，近期內黑色金屬和黑色能源以及黃金漲幅較大，前兩者與國內去庫存和房價上漲有 關，后者與原油價格反彈有關。盡管有色金屬與房地產也有關系，但有色金屬屬于房產的后端，反映比較滯后。這是導致近期內黑色金屬漲幅較大和有色漲幅較小的 重要原因，從今后看，房產上漲仍屬于局部和短期現象，不代表房產價格的發展趨勢，同時去庫存仍需一個較長的過程，目前仍屬于概念階段，因此，大宗商品仍以 區間震蕩為主，走出單邊行情的可能性不大。

大宗商品單邊行情難現

對于近期大宗商品反彈，市場觀點分歧較大。盡管目前市場普遍看多，但寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，美聯儲加息推遲，美元回落只是一個方面的因素。因此商品和美元在一定程度上呈現此消彼長的特征。

不過，他說，外匯市場也存在一定的特殊情況，即歐洲和日本擴大寬松并沒有打壓歐元和日元，美元并沒有被動上漲，這說明今年全球貨幣政策和匯率變動不同于去年。按照傳統的“寬松-匯率貶值-刺激出口”的邏輯，這可能意味著歐美發達國家都不太愿意本幣貶值，因此美聯儲加息步伐謹慎。從這個層面來看，各國貨幣徑向貶值可能誘發滯脹的風險，商品價格也可能分化，單邊大漲大跌都不大可能。

值得注意的一個現象是，近期大宗商品走勢分化，其中黑色和黃金漲幅最大，但銅等有色漲幅稍遜。程小勇分析認為，主要是和供需基本面以及金融屬性相關。黑色金屬下游直至房地產，屬于前端消費，有色金屬屬于后端消費，且有色的庫存相對于黑色偏高。再加上鐵礦石經過去年大跌后海外鐵礦石市場集中度提高后的倒逼機制，因此黑色金屬反彈異常強勁。而黃金上漲主要是基于美元實際利率回落下的持有成本下降，以及潛在的對沖滯脹風險的需求上升。最后近期商品上漲，基本面方面有些許改善，如下游補庫，上游有限的去產能，但最主要的原因還是貨幣現象，發達國家持續寬松措施到負利率，國內貨幣脫實向虛的外溢效應。

東吳期貨研究所所長姜興春表示，黃金主要還是避險功能和金融屬性起到推動作用，先于大宗商品反彈且更加強勁；黑色系主要還是供給側出現了供應收縮，修復供需平衡表，加上房地產一線城市量價齊升、新增固定資產投資升溫，良好的市場預期都“助漲”黑色系。

“銅博士”為何漲不起

因為對宏觀經濟具有良好的預測性，金屬銅被冠以“銅博士”的美譽。但是，在近期大宗商品特別是原油、鐵礦石等價格暴漲的情況下，金屬銅價格并未出現暴漲，今年以來上海銅期價累計漲幅僅4%左右，而鐵礦石期價累計漲幅超過了35%。

姜興春分析指出，銅等品種主要還是消費沒有有效轉旺，加上國際銅不斷流入國內市場，庫存高企限制了銅價反彈空間。

海通期貨金融部落研究員雷連華對中國證券報記者表示，低庫存、低開工率、旺季需求預期、政策刺 激和產業鏈的推波助瀾成就了這波“黑色行情”，中國因素對價格的影響很大。而銅面對的是更加國際化的環境和更廣泛的參與者，不僅僅受到中國因素的影響，還 有全球的宏觀經濟、需求以及金融屬性等，就很難表現這么“沖動”，另外兩者供需面上也有一定的差異。

雷連華說，從歷史走勢上看，鋼鐵的波動幅度顯著的大于銅。作為工業材料的“脊梁”—鋼鐵和經濟 的景氣指標—銅博士存在著居多重復的需求領域，價格走勢趨同，這種漲幅的差距后期存在修正空間。關注下游的復蘇和政策面的利好，銅還有繼續上漲的空間，對 銅家保持樂觀判斷，反彈將會到每噸40000元上方；但從供需結構上看，銅依舊趨于過剩，并非反轉行情。

此外，姜興春表示，近期大宗商品大幅反彈是金融屬性起主導作用，貨幣大幅放水以及美元指數大幅調整，提升配置大宗商品替代金融資產意愿；另外供應端出現了少量減少，疊加各品種基本春節后處在消費轉好的季節，因此出現大幅反彈是不難理解的；但是如果市場有效需求起不來，行情持續力度要打折扣，不排除個別品種深幅調整。